“定向降準”不是全面寬松

6月9日，中國人民銀行宣布將從2014年6月16日起，對符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達到一定比例的商業(yè)銀行（不含2014年4月25日已下調(diào)過準備金率的機構(gòu)）下調(diào)人民幣存款準備金率0.5個百分點。

由于本次降準涉及的金融機構(gòu)數(shù)量較多，因此有觀點認為，本次定向降準意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向全面寬松。對此，經(jīng)濟日報記者采訪的多位專家學(xué)者認為，定向降準的目的是為了引導(dǎo)資金更多配置到實體經(jīng)濟需要支持的領(lǐng)域，不能視為貨幣政策的全面寬松。我國穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變。

釋放資金量有限

央行公告稱，本次定向降準覆蓋大約2/3的城商行、80％的非縣域農(nóng)商行和90％的非縣域農(nóng)合行，此外下調(diào)財務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司人民幣存款準備金率0.5個百分點。

對于本次定向降準釋放的資金量，市場普遍預(yù)計不足1000億元：招商證券預(yù)計為600億元，國信證券預(yù)計為500億元，中金預(yù)計約700億元至800億元。申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇認為，盡管本次定向降準涉及金融機構(gòu)數(shù)量較多，但從更能夠說明政策力度的投放資金規(guī)模來看，與全面降準有很大的差距。即使加上4月25日對縣域金融機構(gòu)降準，合計釋放資金也僅有1200億元至1700億元。而假如全面降準0.5個百分點，以目前存款余額108萬億元計算，則應(yīng)釋放約5400億元。

光大證券首席經(jīng)濟學(xué)家徐高分析，從公告提及的降準條件和相關(guān)指標估算來看，國有銀行和股份制銀行都不在本次降準范圍之內(nèi)，此次降準對象應(yīng)該主要為中小銀行。中金公司的研報認為，定向降準需滿足兩個條件，一是上年新增小微貸款占全部新增貸款比例超過50％，且上年末小微貸款余額占全部貸款余額比例超過30％。主要銀行中，小微企業(yè)貸款占比較高的民生銀行也僅為26％，其他國有銀行和股份制銀行同時滿足此兩項條件的可能性更小；二是上年新增涉農(nóng)貸款占全部新增貸款比例超過50％，且上年末涉農(nóng)貸款余額占全部貸款余額比例超過30％。全國來看，2012年涉農(nóng)貸款余額與新增占比分別為26％和33％；主要銀行中，農(nóng)行縣域地區(qū)貸款余額占比為33％，高于30％的標準，但新增占比為38％，低于50％的標準，其他國有銀行和股份制銀行同時滿足此兩項條件的可能性更小。

對貨幣市場影響較小

6月10日，央行在公開市場開展400億元28天期正回購操作，數(shù)據(jù)顯示，本周公開市場上共有1840億元正回購到期。由于到期資金較多，預(yù)計本周央行仍將維持凈投放。在此之前，央行已連續(xù)四周實現(xiàn)公開市場凈投放。當日，市場資金面也保持平穩(wěn)，1月以內(nèi)的各期限利率僅現(xiàn)數(shù)個基點的微幅調(diào)整。

最近幾個交易日，7天期質(zhì)押式回購利率和7天期shibor利率均在3.1％附近的相對低位波動，顯示短期流動性依然保持寬松。在通過公開市場操作投放流動性的同時實施定向降準，將有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，可能引導(dǎo)短期利率下行。但由于本次定向降準釋放資金量較小，對資金面難以產(chǎn)生較大影響。徐高認為，本周正回購自然到期就達到1800多億元，相比之下，此次降準釋放的1000億元左右的流動性對貨幣市場的影響十分有限。

在本次定向降準之后，央行強調(diào)，當前流動性總體適度充裕，貨幣政策的基本取向沒有改變。將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理適度增長，促進經(jīng)濟健康平穩(wěn)運行。

在連續(xù)兩次定向降準之后，近期推出全面寬松政策的可能性也隨之降低。國信證券宏觀分析師鐘正生表示，現(xiàn)在定向降準繼續(xù)展開，意味著其他全面寬松政策推出的概率進一步下降。在外匯占款和貨幣乘數(shù)沒有大范圍惡化之前，定向微調(diào)將成常態(tài)。

交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平認為，結(jié)構(gòu)性地運用數(shù)量型工具是當前貨幣政策的一大亮點。此次定向降準主要目的是對“三農(nóng)”和小微等薄弱環(huán)節(jié)加大支持力度，在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的同時保持貨幣政策總體取向不變。（張 忱）